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重新思考金融危机

时间:2022-02-08 来源:eisar.com.cn 作者:月夜星空文库网

【加拿大卡尔顿大学教授 张健康】
【山东大学产业经济研究所所长 臧旭恒】

国际著名金融学家、经济学家、闻名于世的美国宾西法尼亚大学沃顿商学院 (Wharton School) 金融学和经济学教授富兰克林.艾伦(Franklin Allen)和纽约大学经济学教授道格拉斯.盖尔(Douglas Gale)的新作《理解金融危机》诞生地恰逢其时!当下华尔街、美国以及全球经济正遭受金融危机的肆虐!人们迫切期望用经济学知识去理解目前正在发生的金融危机。《理解金融危机》2007年由牛津大学出版社出版发行。为了满足包括大学生、研究生、学者和其他读者的需求,  2009年牛津大学出版社又出版了平装本。此书中译本即将由中国人民大学出版社出版。
  2007年8月在美国首先爆发的是次级抵押贷款危机,危机之初, 各方面均抱有乐观情绪。但是不久, 这场起始于华尔街的次贷危机迅速通过信息、外贸出口和重叠债权等传导到世界各地, 进而演变为真正意义上的全球金融危机。曾坚如磐石的一大批金融巨鳄,如雷曼兄弟等投资银行纷纷倒闭,许多金融机构面临困境。到目前为止,华尔街五大投行无一幸免, 要么破产,要么转型为商业银行;股票市场更是大幅跳水;金融危机已严重影响到实体经济, GDP增长率已大幅度缩水。
  众所周知, 金融危机并不是什么新鲜事物—它已经伴随了我们若干个世纪。最近的一些金融危机有:1990年爆发的日本金融危机,1997年亚洲金融危机,1998年俄罗斯金融危机,以及2001-2002年阿根廷金融危机。对于这些危机,经济学家给出的解释是:基本的制度性缺陷。如裙带资本主义,公司治理失误,信息披露不完全和会计系统导致的不透明,监管不当,以及政府担保等。
  然而, 此次发源于美国华尔街的金融危机与所有以往的有所不同, 可以称作一个“新鲜事物,”对经济学家提出了前所未有的挑战。 这是因为美国与上述近期爆发金融危机的国家在制度上有着根本的不同。我们不得不承认, 美国是世界上最成熟的市场经济体, 华尔街是最具有设计出各种各样的金融产品来分散风险功能的金融中心。而且几十年来,美国的市场体系、金融制度是许多新兴市场经济国家模仿的典范。众多发展中国家在努力学习甚至是照搬美国的市场经济体系, 无须讳言, 其中也包括我们中国。那么美国经济—市场经济的楷模—为什么会发生破坏性如此之大的金融危机呢?如果美国经济—市场经济的楷模—都不能幸免于金融危机的肆虐, 那么其他众多发展中国家呢? 下次又是谁呢?
  美国此次由次贷危机引发的金融危机不由地让我们重新思考:应该如何去理解金融危机呢?更确切地说,为什么会有金融危机?它究竟是市场失灵还是政府失灵导致的结果?应该不计任何成本阻止金融危机的发生吗?在一定情况下, 金融危机是否有利于资源的重新有效配置?金融危机发生后, 该如何救市?
  其实, 完全阻止金融危机发生的办法非常简单, 关键是应该不应该。比如恢复到布雷顿森林体系, 或者恢复到金本位制, 更甚者干脆一步退回到自给自足的封闭经济体系中。现在国内这类建议大有市场, 并且大有人在。在电台、电视和报纸上经常听到、看到此类新闻, 并且鼓吹此类建议的书籍一版再版成为畅销书。看一下没有发生此次金融危机的几个国家, 答案应该十分清楚。比如朝鲜、古巴。他们不仅避开了此次危机, 估计在将来若干年内 (转变为市场经济前) 也不可能发生任何金融危机。
  为了正确理解上述诸问题,我们着实需要来自经济理论方面的回答。现在正是学习这样一个理论的契机!此次金融危机发生后, 世界各地相继出版发行了成千上万本专著来讨论它。但不幸的是,至今为止尚未有令人满意的这样一套经济理论(尽管很多时候对于经济学家来说这又是幸运的)。现在可以说,由富兰克林.艾伦(Franklin Allen)和道格拉斯.盖尔(Douglas Gale)教授合著的《理解金融危机》一书是到目前为止试图对上述诸问题从微观经济学的实证和规范视角做出回答的惟一著作。
  正如美国哥伦比亚大学著名学者帕特里克·博尔顿所指出的:“《理解金融危机》是由两位世界顶尖级金融学家撰写的,该书融合了有关金融危机的基本的和非常规的思想,深刻探讨了三种形式的危机:由于市场流动性以及金融中介的资产负债期限不匹配的变动导致的危机,由于大的外部贸易项目冲击导致的危机,和由于投机性泡沫破灭或者借贷繁荣的突然中断导致的危机。这是一本政策制定者和那些关注金融危机风险的金融学者们必读的书。”

  为什么会有金融危机?

  什么是危机?金融危机又是什么?在汉语中, “危机”一词包含双重含义:危险和机遇。这与英文中的定义稍有不同。而具有讽刺意义的是, 这次危机对美国来说, 的确是应该用英文来解释; 对我们中国来说, 的确是应该用汉语来解释。一方面, 由于受到外贸出口传导的影响, 中国沿海一些省份的外贸出口型产业遭到了重创; 另一方面, 也给我们提供了转变长期依靠粗放型生产方式的千载难逢的时机。更为重要的是, 我国手中有大约二万亿美元的现金可以用来购买市场上贱卖的、并且是我们急需的能源和技术。 而这正完全符合金融危机中的一个理论—市场现金定价原则所论述的 (详见本书第四章有关资产市场的讨论。)
  金融危机包括银行危机和货币危机。银行危机通常指许多银行同时面临兑现压力(挤兑)并不得不违约的状况。美国当前正在经受的正是银行危机。货币危机通常指外汇市场上存在大量交易迫使一些国家的货币大幅贬值或价值重估的状况。1997年的亚洲金融危机就是典型的货币危机。
  导致金融危机的因素大致有:市场失灵(Market Failure),政府失灵(Government Failure),亦或是两者结合在一起。如果金融危机仅仅是由市场失灵所导致,那么确实需要政府干预。也就是说:市场是问题,政府是解。相反,如果金融危机仅仅是由政府失灵所导致,那么需要构建和进一步开放市场(且记: 市场是不可能完全的)。也就是说:政府是问题,市场是解。而如果金融危机是由市场失灵和政府失灵交融在一起所导致,那么既需要构建和进一步开放市场,也需要适当的政府干预。此时,政府既是问题又是解,市场是解又是问题。
一般来说, 有两种可能性会导致市场失灵:某些市场缺失—即市场不完全,或者金融市场存在摩擦。
  粗略地说,如果经济中所有的交易行为(现时或远期)均可在当期发生,那么市场是完全的。也就是说, 对每种商品(现货或期货)均有一个市场及相应价格。这就是在阿罗-德布勒(Arrow-Debreu)完全市场理论中被推向极致的经典资源配置理论所刻画的场景。问题是: 市场是完全的吗?理论上讲当然可以。但之所以不是如此的原因在于, 构建并开放所有市场的成本实在太高了, 因为一般需要无限个市场才能使市场完全。
  对于第二个可能性,市场是无摩擦的,是指如下情况均满足:(1)所有个体可自由交易且无需支付任何成本;(2)无论个体买卖多少单位的资产均不存在交易成本;(3)没有做空约束(Short Sale Constraint);(4)没有税收;(5)个体间没有不对称信息。
  同样地,可以使市场是无摩擦吗?有些情况下可能, 有些情况下不可能。即使可能不是如此的原因在于, 要让所有市场变得无摩擦会由于交易成本、做空约束、税收和不对称信息等因素而成本太高!
  微观经济学中的福利经济学第一基本定理告诉我们:如果金融市场是无摩擦且完全的,则均衡配置是帕累托有效的, 并且在均衡时没有金融危机。也就是说,无摩擦且完全的金融市场是有效的。基于这个定理可知:市场失灵导致的金融危机, 要么是由于市场不完全,要么是由于市场有摩擦。
  的确,现实中的市场, 要么不完全, 要么有摩擦。所以, 一般而言金融市场不是有效的。换言之,市场失灵是普遍存在的。虽然市场失灵未必一定导致金融危机, 但引致金融危机的可能是存在的。这就是说金融危机的发生一点也不奇怪, 不是什么新鲜的事。

  一定要阻止金融危机的发生吗?

相关文库:危机(4)金融(5)思考(3)重新(2)

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